天樞觀察：看了瀾滄古茶招股書申報稿，幾點疑惑讓人想起了欺詐發(fā)行上市的綠大地！
來源：云南天樞玉衡
發(fā)布時間：2020-10-09
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最近，普洱瀾滄古茶股份有限公司（瀾滄古茶）和中國茶葉股份有限公司（中茶股份）的招股書申報稿掛入證監(jiān)會網(wǎng)站的預先披露欄目，標志著這兩家茶葉企業(yè)即將上發(fā)審會過堂，一時間誰是普洱茶第一股的文章開始出現(xiàn)在自媒體，算是炒作的預熱吧。作為專業(yè)投資管理機構，天樞玉衡自然不會人云亦云的跟風，而是耐心細致研讀了兩家公司的招股書，發(fā)現(xiàn)中茶股份情況較為合理，而瀾滄古茶讓人產(chǎn)生了很多疑惑，不禁聯(lián)想起14年前那個造假上市公司綠大地的招股書。
瀾滄古茶招股書披露“2017年-2019年，瀾滄古茶實現(xiàn)營業(yè)收入分別為24,975.43萬元、29,912.88萬元、38,046.72萬元，年復合增長率為23.42%”但是普洱茶行業(yè)其他幾家新三板掛板公司的財報顯示，近年來普洱茶業(yè)務增速均為下滑；而中茶股份招股書申報稿則披露，2018年到2019年，該公司普洱茶產(chǎn)量從929噸增加到1,533噸，但是每公斤普洱茶的單價從289.83元下降到218.44元，降幅為24.63%。
可是，瀾滄古茶招股書申報稿披露的銷量從2017年611.71噸下滑到2019年537.35噸，偏偏銷售收入如前所述從24,975.43萬元增加到38,046.72萬元？這說明同期瀾滄古茶的普洱茶每公斤單價從408.28元上漲到了708元，漲幅73%！！！
瀾滄古茶招股說明書申報稿亦披露：2017年-2019年，公司毛茶原料總采購金額分別為11,032.39萬元、13,750.35萬元、12,755.67萬元，每公斤的采購價格分別為108.06元、137.58元、157.58元，呈逐年上升的趨勢。根據(jù)其招股書申報稿數(shù)據(jù)測算，將每公斤毛茶采購成本和普洱茶銷售單價作對比，可以看出瀾滄古茶的加工利潤率高的驚人且不斷上漲，這真的合理嗎？
再根據(jù)公司合并利潤表主體測算，公司毛利率近三年毛利率分別為65.46%、64.21%和62.1%，逐年輕微遞減；公司銷售凈利潤率近三年分別為：23.75%、25.27%和21.33%，也是下滑；這與前述加工利潤逐年大幅度遞增形成矛盾！
根據(jù)茶葉流通協(xié)會《中國茶業(yè)信用體系建設報告》，2016年-2018年，133家參加調(diào)研的企業(yè)中，樣本凈利潤分別為30.13億元、37.07億元、39.20億元，2017年、2018年凈利潤增長率分別為23.03%、5.75%，也是減速。
從公司商業(yè)模式看，瀾滄古茶依舊是常見的收購毛茶，制作普洱茶并銷售普洱茶，并且是線下銷售為主，對經(jīng)銷商的銷售為主；從招股書申報稿披露的近三年下游主要客戶看，存在小商戶與公司做大生意的疑點。比如，廣西古味醇商貿(mào)有限公司2018和2019年是瀾滄古茶第一大下游客戶，2017年是第二大下游客戶，瀾滄古茶每年對其銷售額高達2,000萬元左右，可公示系統(tǒng)查詢該公司成立于2017年1月11日，注冊資本僅200萬元，但是當年與瀾滄古茶的采購額高達2,087萬元，位居第二大客戶；接下來都是第一大客戶。再比如東莞市藍香茶葉貿(mào)易有限公司成立于2014年7月14日，注冊資本僅50萬元，其關聯(lián)企業(yè)深圳市古瀾茶葉貿(mào)易有限公司成立于2017年1月17日；但是兩者2017年就是瀾滄古茶第一大下游客戶，2018-2019也是瀾滄古茶第二大下游客戶，瀾滄古茶銷售金額也達2,000萬元左右。類似的，第三大下游客戶是西安滇彩道播商貿(mào)有限公司成立于2017年7月12日，注冊資本僅100萬元，其關聯(lián)方系西安市新城區(qū)秦瀾茶行小店；但是他們2017-2019年向瀾滄古茶的采購高達1,058萬元、1,296萬元、1,885萬元。公司第四大下游客戶是吉林省萬和圣茶文化有限公司，也是2017年1月19日成立且注冊資本僅50萬元的自然人控制小公司，但是2017-2019年向瀾滄古茶采購分別高達818.8萬元、1,218.4萬元、1,344.51萬元。
不難看出，瀾滄古茶過去三年的前4大客戶都是注冊資本小、成立時間短、自然人控制的小企業(yè)，但是與瀾滄古茶的交易都是1,000-2,000萬元的大客戶；這一點非常像當年欺詐發(fā)行上市的綠大地。可綠大地事后被查明，其很多下游客戶都是其實際控制的虛假大額交易對象。
招股說明書申報稿披露，公司存貨余額分別為28,222.69萬元、38,271.53萬元、41,433.47萬元，占總資產(chǎn)的比例分別為61.97%、66.77%、56.27%，存貨余額及占比較高。相比之下，在普洱茶行業(yè)名氣更大的原新三板掛牌公司，同樣主營普洱茶的七彩云南慶灃祥公開披露，存貨占總資產(chǎn)的比重如下：
普洱茶指的是云南地理標志保護范圍內(nèi)大葉種毛茶經(jīng)精制加工后制成的自然緩慢發(fā)酵茶（生茶）或人工加速發(fā)酵茶（熟茶），屬于黑茶的一種，近十多年熱度大幅度提升，收藏和相關飲用者很多；比較著名的普洱茶包括西雙版納勐海布朗山的新老班章茶、臨滄勐庫鎮(zhèn)的冰島茶、臨滄臨翔區(qū)邦東鄉(xiāng)昔歸村的昔歸茶、西雙版納勐臘縣北的易武茶和瀾滄景邁古樹茶等，主要品牌有大益、七彩云南慶灃祥、合和昌、瀾滄古茶、龍潤、中茶、龍生、下關、陳升號等。 因為近年來對人工大規(guī)模種植臺地茶農(nóng)藥殘留物的擔憂，以及熟茶在人工發(fā)酵過程衛(wèi)生狀況不明的顧慮，普洱茶以古樹茶中的生茶長期保存陳化后為優(yōu)，且只要保存得當可以長期保存并升值而具有收藏價值。
但是普洱茶行業(yè)也存在著業(yè)態(tài)碎片化和估值神秘化、口味特殊化的產(chǎn)業(yè)特征，這意味著業(yè)內(nèi)上規(guī)模、有標準、高品質(zhì)的企業(yè)很少，純粹以普洱茶為主營業(yè)務的大益轉向類金融，七彩云南慶灃祥做的相對穩(wěn)健，但扣除關聯(lián)銷售后規(guī)模也不大，龍生茶葉中普洱茶占比不高，瀾滄古茶則市場上影響力有限。
有識之士指出，過度集中炒作班章、冰島、昔歸和易武、景邁等特定古樹茶導致熱度集中在少數(shù)產(chǎn)量很少、產(chǎn)地局限性強的小品種上，讓大多數(shù)規(guī)模化生產(chǎn)的臺地茶被邊緣化，是業(yè)態(tài)碎片化、口味特殊化與估值神秘化的致命原因，可以讓少數(shù)炒家獲利但絕對不利于整個產(chǎn)業(yè)發(fā)展。我們希望全國茶葉產(chǎn)量第二的云南能夠?qū)崿F(xiàn)茶產(chǎn)業(yè)大崛起，也希望熱度很高的普洱茶誕生一家令人信服的上市公司，但是誠信是資本市場的基石，但國內(nèi)資本市場欺詐發(fā)行上市和財務信息造假這個毒瘤始終存在，隨著瑞幸事件、兩康事件等資本市場惡劣造假被揭穿后，新證券法和刑法修正案不斷加大打擊力度，證監(jiān)會也準備讓造假者回購股份的方式進一步打擊造假，我們由衷希望瀾滄古茶能夠憑借真實業(yè)績成為普洱茶A股第一股！
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